华为和京东方都投资的公司，什么来头？

物联网时代下，我们享受着万物互联带来的便捷，也可能承受着隐私泄露的风险，生活中常见的安防监控就是如此。

现在大部分公共场所都安装了监控摄像，一方面可以提高公共安全、便于收集证据，但另一方面可能被滥用或误用。

去年11月，美国联邦通信委员会（FCC）禁止中国5家企业在美国出售相关设备，给出的理由是这5家公司的产品“对美国国家安全构成不可接受的风险”。

除了我们所熟知的华为和中兴通讯外，还有海康威视、海能达和浙江大华，而海康威视和大华正是行业内排名第一、第二的公司，两家公司的主攻领域均是安防监控。

其实早在2019年，海康和大华就已经上了美国政府的经济制裁实体名单，只不过制裁不涵盖他们的子公司。但去年FCC公告一出，意味着包含子公司在内都无法继续在美国市场销售产品，退出欧美市场已是板上钉钉。

虽说安防产品无法直接在美国市场销售，但仍有公司换个马甲卷土重来，把产品销往经销商在香港的销售主体，再通过香港这个全球消费电子集散地转销出去，这家公司就是思特威[688213.SH]。

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2017年成立，2022年就登陆上交所科创板，其技术实力不容小觑。

公司的主营业务是高性能CMOS图像传感器的研发、设计和销售，产品被广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子等新兴领域。

1、2022年业绩预告亏损

产品主要销往境外，收入占比60%左右。即使头部企业已退出欧美市场，但思特威似乎没有放弃的念头，香港只是一个中转站，逐渐占领全球市场才是最终目标。

通过直销与经销相结合的方式，向下游方案商、模组厂或品牌客户等终端客户进行销售。经销收入曾经占比90%以上，随着直销客户越来越多，经销收入占比已降至60%。

前5大客户中排名前两位的鼎芯无限和志远电子均是经销商，二者销售收入占比接近50%，意味着思特威的销售渠道更多地依赖少数几大经销商。

并且前5大客户合计销售收入占比接近80%，客户集中度较高。由于客户多是境外销售主体，如果因地缘政治、经营环境改变等风险导致合作关系出现波动，销售规模也将受到一定影响。

2022年，由于受到大环境反复冲击以及地缘摩擦导致消费动力不足等因素的影响，安防设备、智能手机等消费终端市场需求大幅下滑，业绩预告归属于上市公司股东的净利润将亏损5600万至8400万。

因专注研发，其经营模式属于Fabless，也就是公司负责研发和设计，把晶圆生产、封装等主要生产环节则委托给外部企业完成。为了把控品质，思特威还自建测试厂完成了大部分终测工作。

2022年预计全年研发投入介于3.3亿至3.6亿，比上一年同期预计增长61%至75%。但是由于营收规模和毛利率较2021年有所下降，大幅增长的研发费用成为一种负担。

除此以外，存货跌价风险高涨，吞噬了部分利润。

2、存货跌价风险

思特威的存货主要有原材料、库存商品和在产品等，其中原材料占比约40%，库存商品约36%。

2022年公司为了扩大业务规模而增加存货储备，存货犹如坐上了火箭，增长势头迅猛。前三季度总价值达到30亿，同比增长了310%。

但问题接踵而至，其周转天数从上年111天攀升至470天，意味着一年多了，部分存货还没变现。可想而知，存货跌价暗藏风险。

前三季度已确认的资产减值损失已有1562万，同比增长154%，从周转天数的巨大变化推测，全年可能会确认更多存货跌价损失。

变现难、周转难除了带来资产减值风险以外，还会导致现金流雪上加霜。

3、沉重的借款负担

上市前4年，思特威的经营活动现金流都不太理想，甚至与净利润背道而驰，意味着净利润的质量并不高，大部分收入是赊销收入。

2022年前三季度经营活动现金流净额进一步减少至-16.62亿，比上年同期还少了7亿多。

一方面，在产业链上游产能紧张的背景下，为了锁定产能，思特威向晶圆厂支付大额产能保证金；另一方面，随着公司业务规模的扩大及员工数量的增加，职工薪酬整体呈上升趋势，导致经营现金流净额为负。

为了获得更多流动资金，2022年前三季度公司的长、短期借款余额攀升至23亿，同比增长了7倍，利息费用也一跃接近3500万，比上年同期增加近6倍。

业绩预告中提到，全年预计将产生5200万到6200万的利息费用，与2021年利息费用913万对比明显，沉重的借款负担也将进一步拖累盈利。

虽然2022年盈利情况堪忧，但公司背后的股东及团队还是令人眼前一亮。

4、公司背景引人注目

创始人也是实控人徐辰是75后，美国籍，曾在清华大学、香港科技大学就读，并最终获得了电机及电子工程学博士学位。

联合创始人及核心团队成员多为名校半导体相关专业的高材生，工作经历也非常亮眼。

股东名单中赫然出现了北京芯动能、大华股份以及Hubble Ventures，这三家公司来头不小。

芯动能是京东方旗下公司，众所周知，京东方主要是做物联网的，也是全球半导体显示产品的龙头企业。

大华股份本身就是安防监控领域的大佬，从2017年起，就与思特威接触，并且是其直销大客户之一，主要采购CMOS图像传感器。

而Hubble Ventures则是华为控股的投资公司，投资方向多为半导体、芯片设计、激光设备等领域，有了它的加持，外界对思特威的信心预计也会增强一些。

5、总结

三位行业大佬如此看好思特威，加上创始人及团队的技术实力，思特威至少具备了一定的硬件条件，但市场行情变幻莫测，想要获得盈利似乎没那么简单。

除了市场环境的影响，公司本身也存在诸多问题，现金流并不充裕、波动极大。销售多依赖经销商，虽然近2年直销客户比例增长，但大客户都存在拖欠货款的问题，导致现金周转不灵。

为了备货不得不承担一定的存货跌价风险，而存货变现速度降低，又导致资金链紧张、不得不借款，最终都会拖累盈利。

虽说有行业大佬的支持，但思特威的未来仍挑战重重。