【天风研究·固收】孙彬彬/隋修平（联系人） 摘 要 市场关切超储的基础逻辑在于，超储直接体现银行间流动性，反映货币政策取向，也有助于观察货币政策传导效率。市场通常认为，超储是央行的关注目标之一，央行会根据超储/流动性变化进行操作。 但从实际结果观察，似乎并非如此。为什么？ 在货币政策调控机制逐渐优化、金融市场趋于深化的情况下，超储逐年下降，央行反复强调超储率已经难以准确反映流动性情况，在利率市场化化改革的背景下，超储重要性进一步下降。 而且超储并非央行中介目标，超储水平/流动性状态是央行致力于中介目标进行操作后的结果，央行会相机抉择、随行就市，但不是机械操作。央行也会盯市，但面对市场利率变化的